“平庸”的小米: 只牢靠汽车(Car)来讲新故事了
小米集团(1810.HK)于首都时间 2024年3月 19日晚的港股盘后发布了 2023 年第四季度财报(截止2023年12月),要点如下:
1.整体业绩:收入 毛利率,基本符合预期。小米集团本季度总营收732亿元,同比增长10.9%,基本符合市场预期(725亿元)。公司本季度的收入增长,主要来自于智能电话业务和互联网服务的带动。小米集团本季度毛利率21.3%,同比上升4.1pct,基本符合市场预期(21.4%)。毛利率提升,主要受益于智能电话毛利率提升的拉动;
2.电话业务:回暖修复,毛利率维持高位。本季度小米智能电话业务达成营收442亿元,同比增长20.6%。小米全球电话出货量同比增长23.9 %,而本季度电话出货均价1092元,同比下滑2.6%。电话毛利率16.4%,维持高位,主要得益于产品组合升级和存货减值准备减少的带动;
3.IoT业务:持续低迷。本季度小米 IoT 业务达成营收203亿元,同比下滑5.1%。虽然智能大家电本季度仍有两位数增长,但仍受智能电视(Television)和笔记本收入减少的影响;
4.互联网服务:再创新高。本季度小米互联网服务业务达成营收79亿元,同比增长9.9%。互联网业务的季度收入和毛利率双双提升。海豚君测算小米本季度国内用户的 ARPU 值35.86元(同比下滑2.2%);而国外用户的 ARPU 值 4.74元(同比上升9.3%)。随着占据3/4用户规模的国外市场用户变现能力提升,公司将来国外互联网业务占比有望继续提升。
5.汽车(Car)业务:C级高性能SU7,即将上市。其中Xiaomi SU7 Max采用双电机驱动,最大马力高达673PS,峰值扭矩838N·m,零百公里加速达到2.78秒,最高时速265km/h,CLTC续航航里程达到800km。
海豚君整体观点:
受电话业务和互联网服务的带动,小米整体业绩基本符合预期。细看报表数据,公司利润端超预期,主要是来自于其他收益部分。如果剔除该影响,经营面未见明显超预期的表现。
硬件方面,业务有所分化。智能电话业务回暖主要得益于新机发布及祖国大陆地区出货增加,而IoT业务仍然保持低迷的状态。软件方面,收入和毛利率继续提升。互联网服务的增长,主要得益于广告业务的带动。整体来看,公司业务表现相对稳健,尤其是电话业务的毛利率能连续两个季度稳定在15%以上,给公司当前的利润带来很好的支撑。
由于传统业务并未带来更多的看点,市场当前更多关注公司的汽车(Car)业务。本季度公司继续投入24亿元,持续的投入增加了公司费用端的支出,对当前的业绩产生影响。而同时,汽车(Car)业务也给公司带来了更多的想象空间。随着SU7上市的临近,小米汽车(Car)的销量将直接影响公司汽车(Car)业务的估值情况,才能进一步打开公司股价的上限。
小米SU7上市临近,汽车(Car)业务关注度也很高。从公司选择轿跑的C级车型和以小米作为品牌来看,公司不太希望(Hope)将第一款车的价格定位太低。当前公司已经开启了预约试驾活动,全国59家门店也将在3月25日同步开业。基于新车首发和庞大的粉丝基础,海豚君预期SU7的第一批数据不会太差。而具体的价格体系仍将在3月28日揭晓,如果定价上出现进一步的让利销售,势必带来销量数据的超预期表现。
以下是详细分析
一、整体业绩:收入 毛利率,基本符合预期1.1 收入端
小米集团2023年第四季度总营收732亿元,同比增加10.9%,基本符合市场预期(725亿元)。公司本季度的收入增长,主要来自于智能电话业务和互联网服务的带动。电话业务终于迎来了回暖,本季度同比增长20%。
在本季度小米集团的各主要业务中,智能电话、IoT 和互联网服务的收入占比分别为60.4%、27.8% 和10.8%。电话业务,仍然是小米集团的最大收入来源。
1.2 毛利率
小米集团2023年第四季度毛利率21.3%,同比上升4.1pct,基本符合市场预期(21.4%)。
由于小米硬件端收入占比达到近9成,所以小米公司的毛利率主要受硬件端产品的影响。毛利率的环比下滑,主要是受电话和IoT硬件毛利率的双双下滑的影响。硬件毛利率仍低于整体毛利率,软件毛利率继续维持在70%以上。
二、电话业务:回暖修复,毛利率维持高位2023年第四季度小米智能电话业务达成营收442亿元,同比上升20.6%。公司电话业务在本季度的增长主要得益于季度出货量的同比回暖。
海豚君将小米的智能电话业务进行(Carry Out)量价分拆:
量:2023年第四季度小米智能电话出货量4050万台,同比增长23.9%。
小米本季度同比增长的750万台电话中,其祖国内市场大约增长100万台左右,而国外市场也有约650万台的增长。在四季度的分市场看,小米在国内和国外的市占率同比均有回升;
价:2023年第四季度小米智能电话出货均价1092元,同比下滑2.6%。
小米本季度电话均价的同比下滑,主要是相对低价的国外市场(拉美及非洲市场)出货占比提升,结构性拉低了公司电话的均价。
2023年第四季度小米智能电话业务毛利72.4亿元,同比增加141.4%。在公司毛利中的占比46.4%。
本季度智能电话业务的毛利率16.4%,同比上升8.2pct。本季度公司电话业务毛利率的提升,主要来源于产品升级、国外市场存货准备的减少以及核心零部件价格的下降(另外还包含本季度一次性的7亿元成本,剔除影响后本季度电话毛利率大约为14.7%)。
三、IoT 业务:持续低迷2023年第四季度小米 IoT 业务达成营收203亿元,同比下滑5.1%。IoT业务本季度的下滑,主要是受智能电视(Television)和笔记本收入减少的影响。
小米主要 IoT 产品主要涵盖电视(Television)和笔记本,2023年第四季度主要IoT产品达成营收51亿元,同比下滑21.5%。主要是由于受市场需求影响,智能电视(Television)出货量减少。
2023年第四季度小米其他IoT产品达成营收152亿元,同比增长2%,主要得益于祖国大陆的空调、冰箱和洗衣机的增长带动。本季度智能大家电业务四季度同比增长14.6%。
2023年第四季度小米 IoT 业务毛利28.4亿元,同比下降7.3%。本季度 IoT 业务的毛利率13.9%,同比下滑0.4pct。这是由于智能电视(Television)及笔记本电脑(Computer)以及国外若干IoT产品毛利率下降所致。
四、互联网服务:再创新高2023年第四季度小米互联网服务业务达成营收79亿元,同比增长9.9%,在公司总营收占比10.8%。
具体来看互联网服务各分项情况:
①广告服务:是公司互联网服务的最大组成部分。本季度小米广告服务达成营收56亿元,同比增长19.1%。公司提升内容自主分发能力和变现能力,本季度广告继续增长;
②游戏(Game)收入:保持稳定。本季度小米游戏(Game)收入10亿元,同比基本持平;
③其他增值业务:本季度小米其他增值业务收入13亿元,金融科技(Technology)业务维持收缩状态。
从小米和苹果公司的增值业务表现来看,占据软件入口的公司相对抗风险能力较强。公司的互联网服务业务,本季度再创历史(History)新高。
海豚君将小米的互联网服务业务进行(Carry Out)量价分拆:
MIUI 用户数:截止到2023年12月,MIUI 月活跃用户数达到6.41亿,同比增长10.2%,本季度MIUI用户增速继续回落,但用户数仍维持着两位数的扩张速度。
ARPU 值:综合MIUI用户数,测算单季度的ARPU值情况。本季度小米互联网服务 ARPU 值为12.3元,同比基本持平。对于本季度小米公司 ARPU 值,国外用户ARPU值的回升与国内ARPU值的下滑相抵消。
2023年第四季度小米互联网服务业务毛利59.7亿元,同比增长16.3%。本季度互联网毛利率同比上升4.2pct,主要由于本季度公司的广告业务占比提升所致。
相比于广告行业的其他公司,坐拥终端入口的小米,互联网业务持续在70%以上的高毛利率。流量存量竞争加剧时代,互联网入口类流量赛道格局较好,有独特优势。
五、国外市场:用户规模持续增长2023年第四季度小米国外收入323亿元,同比增长5.3%,收入占比44.2%。
其中国(China)外互联网收入,小米本季度达成了23.8%的增长。而公司本季度国外总收入仅增长5%,主要受硬件业务的拖累。由于小米电话本季度在国外市场(除祖国以外)出货量同比增加26.1%,海豚君认为小米本季度国外收入增速不佳的主要原因来自于IoT业务。
由于小米集团围绕“硬件+软件”模式的经营理念,受国外电话同比增长20%的带动,软件端的国外用户数继续保持增长(新增的购买量大于更换的量)。从 MIUI 用户的分布来看,小米至本季度末已经拥有6.41亿的MIUI用户,其中有4.86亿来自于国外市场。换句话说,虽然小米公司来自于祖国大陆,但是现在国外用户已经超过3/4。
由于海内外存在较大的用户差异,而国外用户的人均 ARPU 值远低于国内用户,那么占比更高的国外用户结构性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.3元,同比基本持平。
海豚君测算,小米本季度国内用户的 ARPU 值35.86元,同比下滑2.2%;而本季度国外用户的 ARPU 值 4.74元,同比增长9.3%。
六、费用及业绩情况:SU7上市,将带来压力2023年第四季度小米三项费用合计128.6亿元,同比增加8.5 %。公司本季度费用端的增加,主要来自于销售费用和研发费用。
①研发费用:本季度54.6亿元,同比增长16.2%,占营收的7.5%。本季度研发人员增加200多人,研发费用不断走高,主要来自于智能汽车(Car)等创新业务相关的研发开支增加所致。其中本季度智能汽车(Car)等创新费用达到24亿元;
②销售费用:本季度59.1亿元,同比增长1%,占营收的8.1%,主要是受宣传和广告开支增加的影响;
③管理费用:本季度14.8亿元,同比增长14.2%,占营收的2%。行政开支有所提升,主要是因为行政人员薪酬等费用增加所致,公司本季度员工人(Worker)员环比增加近600人。
2023年第四季度经调整后的净利润49亿元,同比增长明显。从公司经营性的角度看(除投资公允价值变动以外),公司本季度主要得益于电话业务毛利率的明显提升,随着硬件端毛利率走高至16%以上,公司盈利能力大幅提升。然而接下来小米汽车(Car)即将上市,汽车(Car)端费用的增加将对公司利润带来进一步的压力。
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